机构：华创证券
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研究员：张程航
事项：
3 月5 日唐山海绵胶，比亚迪举行比亚迪二代电池暨闪充技术发布会。
评论：
发布二代刀片电池、兆瓦闪充技术，集中展现公司的先技术实力。
1) 二代刀片电池在率、寿命、安全、能量密度等面突破：充电率上，常温下实现5 分钟充电从10-70，9 分钟从10-97；-20℃和-30℃的寒环境下，12 分钟内可完成充电从20-97。安全上，通过闪充针刺同步、热扩散控制、底部撞击等难度试验；寿命上，凭借的温控技术实现闪充的同时不损寿命，将6 年/15 万公里电池质保容量保持率由75提升至77.5。能量密度上，较代提升5，搭载该电池的腾势Z9GT 纯电续航可达1036km。
2) 闪充配套设施同步升唐山海绵胶，构建完整补能体系。闪充桩面，出全球个量产1500kW 充桩，支持双枪同时闪充，并配备重力枪头、悬空脏、滑轨适配、感充电等人化设计。闪充网络面，公司加速布局，2026 年规划建设2 万座闪充站，目前已建成4239 座；其中速闪充站计划五前建成1000 座、年底建成2000 座，实现平均百公里1 座覆盖。
二代刀片电池与兆瓦闪充技术针对解决续航焦虑、充电慢、低温充电难等行业痛点，通过技术上的先优势造产品力上的核心壁垒与差异化优势。两项新技术将批量产上车仰望U7/U8/U8L、腾势Z9GT、程豹钛7/钛3、大唐/宋Ultra EV/海豹07 EV/海狮06 EV，并规划在2026 年内技术下放至10-20万元主流车型。
2 月海外销量保持增。2 月批发总销量19.0 万辆，同比-41、环比-9.5，环比下滑主要由于春节假期影响。分看，朝+海洋系列16.5 万辆、程豹1.7 万辆、腾势0.6 万辆、仰望232 辆。2 月海外销量10.1 万辆，同比+50、环比持平，海外销量占比53，次越国内销量。剔除春节假期影响，1+2月公司累计批发销量40.0 万辆，同比-36，主要受到国内市场以旧换新及新能源车购置税补贴退坡影响。
先技术筑牢内销基本盘，海外增速成为核心增长引擎。公司持续耕核心技术，二代刀片电池、兆瓦闪充技术实现全位突破，引行业技术迭代向。通过技术升显著提升产品竞争力，万能胶厂家同时针对搭载二代刀片电池的闪充车主赠送全国闪充站1 年费充电权益，进步增强市场竞争力，夯实国内基本盘，缓解内销竞争压力。出海成为公司今年核心增长引擎，2025 年海外销量105 万辆，同比+1.5 倍，2026 年1-2 月海外销量持续增，我们预计今年海外销量有望达150 万辆，同比增长约50。此外，海外单车ASP 与盈利显著于国内，出海放量将进步优化盈利结构，动公司ROE 实现结构提升。
投资建议：近期汽车板块受售较弱、原材料涨价影响。我们预计后续行业售随新车上市、观望应减弱、补贴节奏开启等逐步回暖。此外，原材料涨价已部分反应至整车股价中，车企可以通过降本、减配、配置/销售结构调整、涨价等式来减少影响。市场对行业销量疲软、原材料涨价的担忧将逐步消除。
作为国内新能源汽车行业龙头，比亚迪将率先享受板块估值修复红利。综上，公司凭借估值修复机遇、技术引优势及出海增长潜力，具备较强投资价值。
根据公司近期销量、技术发布会情况，我们将2025-27 年归母净利润预测由352 亿、470 亿、600 亿元上调至390 亿、480 亿、657 亿元，考虑到公司盈利质量提升，看好公司中长期价值，切换为PE 估值法，参考历史估值，给予2026年20-22 倍PE，A 股目标价105.3-115.8 元，空间12-24。考虑A/H 溢价1.1倍及汇率变化，港股目标价108.7-119.5 港元，维持“强”评。
风险提示：利润率不及预期、国内市占率不及预期、出海销量不及预期。
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