机构：东证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩
出口销量同比增长，预计海外市场将成为增长点。公司1、2 月海外及出口销量分别达10.45、9.90 万辆，同比分别增长51.7、46.1；前两月海外及出口累计销量20.36 万辆，同比增长48.93；MG 1-2 月在欧洲销售4.9 万辆，同比增长16。2026 年海外新能源车需求持续盛，新能源车出口迎来政策利好：加拿大取消对华纯电汽车附加关税；德国实施新轮30 亿欧元新能源补贴计划，覆盖纯电、插混及增程车型且产地要求。公司在持续巩固欧洲、中东、拉美等优势市场的同时积开拓新兴市场，MG以完整多动力矩阵进军保加利亚，智己进入阿联酋及突尼斯市场。此外，1 月12 日欧盟委员会发布《关于提交价格承诺申请的指文件》，若未来欧盟以低价格机制替代反补贴关税，预计公司MG 4 等纯电车型在欧洲市场销量有望边际回暖，进而动海外销量进步向上。我们预计公司将凭借MG 影响力及全动力矩阵优势持续扩大海外市场份额，预计海外市场将成为公司2026 年营收及盈利增长点。
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1-2 月公司整体销量同比逆市增长。上汽集团1-2 月整体销量59.69 万辆，同比增长6.8。今年年初行业处于政策切换期，消费者观望情绪较重，预计1-2 月乘用车市场销量将同比承压，公司在自主回暖及海外市场拓展带动下1-2 月销量实现同比逆市增长，整体表现好于行业平均水平。随着以旧换新资金到位、各大省市政策细则陆续落地，预计3 月起乘用车消费需求将有望边际，公司销量表现有望边际向好。
上汽自主乘用车同比表现亮眼，万能胶生产厂家多款新车上市有望拉动自主新能源销量及市占率向上。上汽乘用车1-2 月批发销量13.89 万辆，同比增长44.8；1-2 月荣威/MG 累计售13.3 万辆，同比增长1.3；上汽乘用车1-2 月新能源销量达5 万辆，MG 4连续5 个月单月销量破万。上汽智己1-2 月销量0.67 万辆，同比增长69.4，智己LS6、智己LS9 在细分市场表现亮眼。尚界Z7、华境S 预计均将搭载华为乾崑ADS4，预计新车将助力上汽自主新能源销量及市占率突破向上。
上汽通用销量维稳向上，资进智能电动化转型。上汽大众/上汽通用1-2 月累计销量12.19/7.13 万辆，同比分别-11.7/+9.4。资继续进智能电动化转型战略，上汽大众端新能源系列ID. ERA 旗舰增程SUV 车型ID. ERA 9X、上汽通用别克新能源大五座SUV 至境E7、AUDI 二款车型AUDI E7X 等新能源车型均将于上半年上市，覆盖纯电/插混/增程等多动力类型，预计持续完善的新能源产品布局及燃油车智能化水平提升将助力资销量及市场份额实现维稳。
预测2025-2027 年EPS 分别为0.91、1.14、1.28 元(原为1.05、1.17、1.31 元，略调整毛利率及费用率等)，可比公司26 年PE 平均估值15 倍，目标价17.1 元，维持买入评。
风险提示
公司改革力度低于预期、上汽自主及资销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。
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